国III标准有影响但不是决定性的。虽然更严格的环保标准会加大购车者的购车成本，对2008年的重卡消费构成一定的影响，但我们发现超载的罚款和高油价对车主带来的损失要远超过环保标准提升带来的成本增加，也就是说与购置成本相比重卡的使用成本才是重卡消费的决定性力量，因此我们认为国III标准推出会对国内的重卡消费构成影响，但不足以改变国内卡车消费向重型化转变的大趋势。

　　2008年宏观调控手段可能会适度灵活。若我国出口或消费不能维持快速增长，2008年固定资产投资还受到严格控制，那么在2009年我国经济则很有可能出现滞涨。

　　我们认为2008年政府的宏观调控政策可能是结构性的，是在不断寻求通胀和经济增长的平衡点中进行，宏观调控很难像2004年那样采用一刀切的方式的进行，对重卡行业的负面影响可能好于市场预期。

　　2009年出口将成为行业重要的发展动力。从出口地区来看，远东、中东、东南亚、南美和非洲是我国重卡出口的主要地区，特别是远东地区由于石油收入的增加，当地的市场需求增长迅速，同时由于我国重卡的生产技术水平要比俄罗斯领先3-4年，因此在这个地区的拓展前景非常良好。从销量占比看，2007年出口约占到标准重卡销量的10%，由于未来几年我国重卡出口增速有望维持在30%左右，因此我们预计2008年出口占比将达到15%，2009年这个数据有可能达到20%左右。

　　成本上涨，企业经营面临较大压力。钢材和橡胶价格的持续上涨给生产企业带来了不小的经营压力。由于整车厂净利润率在4%左右，因此毛利率的波动可能会对企业经营业绩产生较大影响。

　　行业"中性"评级，关注优势企业。由于成本压力持续上涨，我们给予重卡行业"中性"评级，根据公司的行业地位、竞争优势及未来发展前景，关注中国A股上市公司中的中国重汽（000951.SZ）、潍柴动力（000338.SH）、威孚高科（000581.SZ）。

　　投资要点

　　2008年政府的宏观调控是在不断寻求通胀和经济增长的平衡点中进行，宏观调控很难像2004年那样采用一刀切的方式的进行；同时计重收费在全国普及和油价保持高位，也将促使卡车销售被迫向重卡转移；另外重卡行业也已成为我国汽车行业中极具国际竞争力的子行业之一，2008-2010年出口增速年有望维持在30%以上。展望2009年，我们认为受国内经济增速放缓影响国内标准重卡销量增速放缓到6%，出口增速仍以30%的速度高速增长，那么2009年重卡特别是标准重卡的销量增速仍可达到10%。

　　计重收费对卡车消费的影响是革命性的。我国在2003年开始实施计重收费，从2006年开始计重收费在国内开始全面推广，当计重收费在全国大范围实施后，重卡在2006、2007年的销量增长分别达到29.5%和58.6%。由于计重收费大大加重了车主的超载成本，因此它的推广使得重卡销售出现了革命性的变化。由于2008年全国各省都将基本普及计重收费，我们认为其影响在2009年仍将得以持续。

　　此外，油价的高涨又使卡车向重型化的转变来的更加猛烈。目前我国0＃柴油售价是4.7元/升，一辆真正意义上的重卡平均每百公里耗油在30升左右，按照1年行使里程20万公里计算，其年耗油为6万升，一年用油所耗金额达到28万元，而如果用普通卡车，那么在不超载的情况，因油耗每年所需的金额可能会高达40万元。

　　普通卡车的更换需求还表现出一定的刚性。从卡车需求来看，卡车消费主要是集中在换车需求上，每年的卡车需求中有超过60%的需求是由换车需求引起的。由于计重收费的实施和高油价的压力，将会迫使进入报废期的中卡和准重卡被迫更换成载重在15吨以上重卡，而且我们认为这个趋势是长期的，且带有一定的刚性。

　　同时，我们发现载重15吨以上重卡自身的更换需求也可能在2008、2009年大量出现。我们了解到当重卡行使超过100万公里后，即使用4－5年后，重卡进入换车周期。

　　2004年载重15吨以上的重卡才开始成规模的进入国内市场，由于2003、2004年销售的重卡将在2008年集中进入报废期，我们假设2004年销售的标准重卡有25％在2008年进行报废，那么就会产生3万辆的更换需求，仅这些需求就占到2007年标准重卡销量的10.2%。

　　目前看，虽然更严格的环保标准会加大购车者的购车成本，对2008年的重卡消费构成一定的影响，但我们发现超载的罚款和高油价对车主带来的损失要远超过环保标准提升带来的成本增加，而这才是构成重卡消费的决定性力量，因此我们认为国III标准推出会对国内的重卡消费构成影响，但不足以改变国内卡车消费向重型化转变的大趋势。

　　最后在综合考虑各种因素的基础上给予重卡行业"中性"评级，同时分析了重卡领域的相关配套企业。主要分析国内优势企业中国重汽（000951.SZ），潍柴动力（000338.SZ），威孚高科（000581.SZ）。

　　不确定因素

　　CPI得不到控制，宏观经济偏紧程度高于预期，造成2009年全行业出现严重衰退

　　企业不能消化钢材和橡胶件涨价带来的成本压力

　　受国III标准影响，载重15吨以上重卡的提前消费程度高于预期

　　行业篇

　　1.重卡销量增长历史上曾出现大起大落

　　1.1 2005年重卡销售曾出现较大的下滑

　　从历史数据看，我国重卡销量在最近几年出现了较大的波动，2004年我国重卡销量增速为38.3%，到了2005年又下滑了33.1％的，到2007年销量增速又达到了58.6%。我们认为在短短几年内行业发生了如此剧烈的变化，肯定是经营环境受到猛烈冲击造成的。

　　我们首先看2004年发生了什么？2004年国内的宏观形势也面临着通胀和经济过热的风险，因此国家从2004年初就开始紧缩信贷，控制固定资产投资增速，2004年初的M2增速和城镇固定资产投资增速分别为19.4%和53%，但到2004年年底该系列指标分别降到14.6%和27.6%。由于宏观调控的效果有其滞后性，我们看到宏观调控的效果是在2005年体现，2005年国内CPI增速降到2%的水平。

　　同时宏观调控对2005年周期性行业也确实产生了非常大的影响，2005年我国重卡销量出现了33.1%的下滑，国内使用工程机械金额也出现6.85%的下滑，同期钢铁行业也受到冲击。因此市场非常担心如果严厉的宏观政策贯穿2008年整年，则2009年国内重卡销量很有可能出现下滑。

　　1.2 2009年重卡的销售波动幅度应小于2005年

　　我们发现05年重卡销量的下滑幅度要超过工程机械行业，仔细分析的话我们发现除了宏观调控外还有两个因素对重卡销量产生了重要的影响。

　　一个是铁路运输对公路运输的影响，我们认为造成2004、2005年重卡销售如此大起大落的一个重要原因是由于2004年我国铁路系统运输紧张造成中西部的煤炭无法通过铁路运到外省，因而被迫使用公路运输引起的。

　　从我们整理到的铁路货运请车满足率这组数据，就很好证明了我们的观点。我们看到2004年我国铁路系统货运请车满足率长期维持在40％以下的低水平，这迫使客户不得不使用卡车来进行煤炭运输，到了2005年铁路货运能力的明显改善又造成了重卡销售出现大幅度的下滑。

　　通过我们对在建铁路工程的调查，我们发现在建的铁路工程将主要集中于2010年后竣工通车，因此最少在2010年前我国的铁路运输不会对公路交通造成大的分流，根据海通研究员的预测，2008－2010年铁路运力年均增速仅在10％左右，不会出现明显改善。通过以上分析，我们认为未来3年铁路运输既便不会出现2004年的紧张状况，也不会对公路运输构成负面影响。

　　另外一个因素是2005年是重卡技术标准的切换年，在此之前我们国家重卡超载主要是两种超载情况，一种是厂商技术超载，一种是用户恶性超载。技术超载指的就是厂商生产时出现的大车小标的情况，由于从2005年4月起对重卡技术指标从新标定杜绝大车小标的现象造成大量车主于2004年提前购买造成2005年的销量下滑。由于本次国III标准的切换是在2008年7月开始实施，因此我们认为标准切换的影响在2009年会基本消失。

1 2 3 下一页